中国铁建经营净现金流陡降
来源:东方早报 更新时间:
2011-09-15
华泰证券
中国铁建股份有限公司(中国铁建,601186)前期在北京举行了2011中期业绩推介会(编注:中国铁建2011年中期营业收入2114.06亿元,同比增长17.89%;归属于上市公司所有者净利润36.39亿元,同比增长7.73%;实现基本每股收益0.29元),就大家所关心的铁路投资、公司业绩、业务拓展、资金情况等问题进行交流。
通过交流,中国铁建对未来铁路投资仍比较乐观,但是考虑到“7·23”动车事故和铁道部人事变动,我们判断未来铁路投资存在一定不确定性,即使总投资额没有太大变化,但是基于审慎原则,铁路降速运营,投资周期非常可能加长,投资强度相应降低。在这种局面下,对公司而言利弊互现,短期铁路板块业绩爆发不可能,但工期更加科学却利于公司盈利。
短期看,我们认为公司资金压力比较大,尤其是在铁道部融资出现困难的情况下,公司铁路工程回款速度不会太快。
路内收入肯定减少
问:请对铁路未来投资做一展望。
答:对铁路发展仍充满信心,主要基于两个原因:
第一,铁路现状与需求存在较大差距,是制约经济发展的一个瓶颈。但从中美对比看,中国铁路现在长度为9.1万公里,美国铁路是26万公里,无论是物资运输还是旅客出行,均非常依赖铁路。
第二,今年因事故等原因,铁路投资由7000亿元调整到6000亿元,其目的是为了铁路更好发展。“十二五”期间铁路运营长度将由9.1万公里增至12万公里,高铁达到1.6万公里,规划目标没变化。
问:公司在手铁路订单有否变化?
答:今年铁路投资急刹车,上半年铁路新签合同额203.10亿元,与去年同期2054.68亿元相比,大幅下降90.12%。因此公司业务转变,由路内到路外,由东部到西部,由地上到地下,由国内到海外。铁路投资放缓,并重新评估,但现在已经开工的项目不会停工,不会有大的调整。只是由于资金影响,放缓了建设速度。从公司层面看路内收入肯定要减少,但路内减少路外补。
问:铁路项目是否存在停工现象?
答:目前尚未有一条铁路发出停工通知。重点工程节点,例如特长隧道因施工技术原因无法停工,但非重要节点的路桥存在放缓情况,主要原因是业主付款速度有所放缓,公司不会垫资太多。
问:铁路部将融资权力下放到各路局,对于公司业务有何影响?
答:融资权力下放,但是投资主体没有发生变化,仍然是铁道部。此外各路局有了融资权力之后,能够拓宽铁路投资的融资渠道,对公司业务发展有好处。
铜矿业务料2013年投产
问:请介绍中国铁建路外业务拓展思路。
答:今年铁路投资放缓,公司中标合同金额大幅下滑,短期看这种状况可能会继续存在,也许年底或明年初铁路招标会上来。在这种局面下,公司的发展思路是由路内到路外,由东部到西部,由地上到地下,由国内到海外。公司重点跟踪房建、积极跟进水利、跟踪城市轨道交通、及时介入能源环保等新兴产业(编注:上半年中国铁建路外业务新签合同额1369.93亿元,比去年816.40亿元高出67.80%)。
需要强调的是,对于新兴产业等业务是侧重于参与建设过程,而不是投资。
问:请对中国铁建铜矿业务做一介绍。
答:目前仍在进行合同谈判,如果顺利,计划2013年投产,一期6万吨/天,二期计划15万吨/天。一期总投资16亿美元,包括矿场和电站等附属设施。铜矿品位达到0.4%,铜储量为1613万吨。
问:利比亚项目情况如何?潜在损失是否扩大?
答:关于利比亚情况,在2010年度业绩说明会上已作介绍,到目前为止没有太多变化,存货与设备与以前公布数据相比没有太大变化。在设备方面做了保全措施,委托当地长老、有实力的公司看管,并对重要设备拆开掩埋。因战争原因我们无法现场查看,通过电话沟通后,我们了解到大部分处在完好状态。因此,根据会计准则,公司认为没有进行计提准备的必要。
问:为什么中国铁建房地产业务收入波动这么大?
答:上半年房地产预售收入76.21亿元,根据收入确定原则,一般年底比较集中,但整体没有变化,原计划200亿元虽然有压力,但可能实现。
仍可能推再融资计划
问:中国铁建为什么毛利增速与净利不匹配?毛利率水平会有什么变化?
答:研发费用增长太快,主要原因:第一,重点项目需要技术攻关;第二,二三级企业都在争取高新技术企业,相应需要的研发支出也在增加。从趋势看,未来这块支出增速会降下来。
市场竞争程度和管理水平均会影响毛利率。铁路工程变更量比较大,一类变更可以谈判,但二三类不好谈判,另外项目减少后资本支出也会减少。近几年公司毛利率在9%~9.5%,未来也可能是这种水平。
问:中国铁建曾经说过净利率每年上升千分之一,请问现在环境发生变化后,此目标是否相应变化?
答:营收在未来两年保持10%增速没有问题,不过将来有可能降下来。目前成本上升带来压力,尽管部分可以转嫁给业务,但是人工成本不易转嫁。并且,业主付款放慢后,合同实施周期加长,工期成本(窝工)上升,财务成本也因资金到位慢而上升,例如盾构业务不能轻易停下来,这会导致财务成本上升。
问:中国铁建经营净现金流为什么下降这么厉害?
答:主要原因是存货大幅增加等原因。目前铁路资金到位不及时,项目若能停就停下来,否则垫资压力太大(编注:中国铁建2011中期经营净现金流出现大幅度下滑,为-125.70亿元,去年同期为14.21亿元)。对策方面,公司强化应收账款催收。
问:中国铁建未来再融资计划怎样?
答:再融资计划已经上报证监会,这次未能实现,但未来有机会还是实施,公司方面重新开董事会和股东大会走流程。目前,从三个方面来缓解资金压力:提升现有资金使用效率;中期票据、短期融资券;银行授信,现在负债率比较高,有息负债630亿元,压力大但比较乐观。