央行应谨防流动性过剩的风险 来源:环球时报 更新时间: 2011-01-30
香港中评社日前发表社评,题为《中国央行应谨防流动性过剩的风险》,作者为评论员谭小芬、朱黄莉。文章摘编如下:
2008年全球金融危机爆发以后,中国实施了宽松的货币政策,流动性迅速扩张,国内信贷规模急剧膨胀,引发了人们对于通货膨胀和资产泡沫的担忧。2010年下半年以来,中国货币政策开始趋紧。然而,由于外围经济复苏缓慢,以美国为首的主要发达经济体依然维持极度宽松的货币政策,导致中外利差扩大,加上人民币升值预期和中国经济良好的增长前景,大量短期国际资本涌入中国,2011年流动性过剩的问题依然严峻。
所谓流动性过剩,就是货币供应量的增长超过了名义产出的增长,因此,人们常用广义货币量M2与名义GDP的比值来衡量流动性。从1996年开始,中国的广义货币量M2持续高于GDP,而且二者之间的差额呈不断上升的趋势。2008年底,中国M2余额达到47.52万亿,同比增长17.82%。2009年以来,受适度宽松货币政策的影响,中国M2增速惊人。2009年1月至2010年11月间,中国M2增加43%,M1增加57%,远超过中国GDP的增长速度。2009年底M2余额上升到60.62万亿元,同比增长27.68%。2010年11月末,M2余额达到71.03万亿元,同比增长19.5%。
对照美国,2010年11月美国M1和M2分别为1.82万亿和8.77万亿美元,折合人民币约12万亿和60万亿,低于中国的货币总量。即使在美联储推出史无前例的量化宽松货币政策后,2009年11月到2010年11月,美国M1和M2的增长率也仅为8.6%和3.3%。同时,目前中国央行的总负债为25.6万亿元,而美联储负债为2.38万亿美元。因此,从货币层面来看,中国的货币发行已经超过美国。然而,从实体经济来看,2009年底美国的GDP为14.3万亿美元,中国则为4.9万亿美元,大约是美国的1/3而已。这表明,中美货币总量相近,但是实体经济总量差异巨大。长期以来,美国被认为是全球滥发货币的主要国家,但实际上,中国发行货币恐怕比美国有过之而无不及。即使考虑美国经济创造货币能力比中国要强以及统计口径有别等因素,目前中国货币存量也相当高,这会给中国经济带来四大风险。
其一,资产泡沫风险加大。目前在中国银行利率相对较低且实际利率为负的情况下,过多的流动性要求增值就必须寻找其它资产进行保值和增值。而中国目前金融产品比较单一,资本管制又较严,大量的流动性流向房地产市场和股票市场,导致了中国房价飙升和股票市场大幅波动。
金融危机爆发后,中国货币政策名义上为“适度宽松”,实际上却是“过度宽松”,央行不断下调存款准备金率和存贷款利率,同时大量注入流动性,引导金融机构扩大信贷投放。2009年中国国内信贷投放约为9.5万亿,这直接导致了资产价格的大幅上扬。2009年深证成指和上证综指分别累计上涨112.4%和79.98%,房地产价格也在2009年一、二季度出现短暂回落后重拾升势,特别是一些大中城市的房地产市场隐现泡沫。2009年上海和北京新房均价涨幅都超过70%,深圳超过50%,房价均超过历史最高水平。另据中国社会科学院公布的数据显示,2010年中国房价上涨幅度为15%,远高于城镇居民收入增长的速度,使得85%的家庭没有购房能力,中国某些地区的房地产市场存在泡沫。最近国家出台的严控住房按揭贷款和房地产开发贷款,从而控制房地产市场的流动性,也说明政府已注意到流动性过剩带来的资产泡沫风险。
其二,通货膨胀压力上升。当市场出现流动性过剩的时候,过多的流动性会追逐相对有限的商品,包括原材料、投资品、中间产品和最终产品,推动物价上升。中国货币发行和通货膨胀大概有两到三年的时滞,2005年开始的宽松货币政策导致2007年通胀上升到4.8%。在本轮通货膨胀周期中,从2009年开始一直到目前,国内都处于流动性非常高的状态,CPI也从2009年11月由负转为正值以来一直持续上涨,2010年10月和11月CPI同比甚至达到了4.4%和5.1%,未来通胀仍将处于高位。原因在于,从流动性总量看,2007年M2/GDP为151.76%,2010年这一比率有望落在180%附近,当前流动性宽松度优于2007年水平。本轮流动性催生通胀周期的几个基本要素:美国量化宽松货币政策引发的外部流动性充裕和国际大宗商品价格上涨、人民币升值预期制造的大量热钱流入、2008年中央的“四万亿”和2009年的新增天量信贷以及负利率环境迫使居民寻找其他收益方式,都将使得流动性非常充裕,2011年通胀压力将会更大。